Text: Miriam Leschke; Foto: istocks

Fundierte Wertermittlung mit dem angepassten Multiplikator-Verfahren.

Jedes Unternehmen hat seinen Wert – doch wie sieht der „richtige Wert“ aus? Vor einem Unternehmensverkauf ist es für jeden Verkäufer unabdingbar, eine realistische Werteinschätzung seines Lebenswerks zu erhalten. Etablierte Bewertungsansätze sind hier das Discounted-Cashflow- sowie das Multiplikator-Verfahren.

Das Discounted-Cashflow-Verfahren erfordert eine detaillierte Planrechnung über mehrere Jahre. Auf dieser Basis erstellt ein Experte dann mithilfe komplexer Berechnungen eine Unternehmensbewertung. Dieses Verfahren findet aufgrund des hohen Aufwands eher selten Anwendung bei mittelständischen Transaktionen.

Das Multiplikator-Verfahren setzt auf eine eher generische Wertherleitung auf Basis von Ertragskennzahlen und Branchenzugehörigkeit. Im Mittelstand verbreitet sind die regelmäßig von der Deutschen Unternehmerbörse (DUB) und dem Finance Magazin veröffentlichten Multiplikatoren pro Branche.

Eine Unternehmensbewertung auf Grundlage einer einzigen Kennzahl (EBIT(DA)) und der Branchenzugehörigkeit kann jedoch bei näherem Hinsehen nicht zu belastbaren Ergebnissen führen. Dies lässt sich gut anhand eines Beispiels erläutern:  Zwei Unternehmen der Branche „Automotive“ erwirtschaften jeweils ein EBIT von 1,0 Millionen Euro und befinden sich somit bei Anwendung des (einfachen) Multiplikator-Verfahrens in der gleichen Bewertungsrange. Hierbei ist allerdings nicht berücksichtigt, dass eines als Zulieferer im Bereich der Verbrennungsmotoren (auslaufendes Geschäftsmodell) tätig ist und ein Großkunde 80 Prozent vom Umsatz ausmacht. Das andere ist Innovationsführer im Bereich Elektromobilität und die aktuell hohen Entwicklungskosten schmälern das Ergebnis temporär. Hier kommt das einfache Multiplikator-Verfahren sichtbar an seine Grenzen.

Trotzdem wird bei den Verhandlungen zwischen Käufern und Verkäufern aufgrund der einfachen Handhabung immer wieder auf die einfache Formel „EBIT(DA) x Branchenmultiplikator = Unternehmenswert“ abgestellt.

Die in der Praxis erzielten Verkaufspreise zeigen allerdings deutlich, dass sich der Wert eines Unternehmens nicht allein auf Basis der Kennzahlen Ertrag und Branche errechnen lässt, sondern zahlreiche weitere Parameter in die Bewertung mit einfließen.

Angepasstes Multiplikator-Verfahren

Denn das Multiplikator-Verfahren bietet grundsätzlich einen sinnvollen Ansatz zur Bewertung, sollte jedoch um zusätzliche Dimensionen ergänzt werden, um so dem einzelnen Unternehmen und seinen Besonderheiten und Stärken gerecht werden zu können. Das angepasste Multiplikator-Verfahren berücksichtigt daher neben den Rahmendaten ebenfalls die „Relative Stärke“ des Unternehmens und die „Marktattraktivität“ des spezifischen Marktumfelds:

RahmendatenBranche und DetailbrancheUnternehmensalter und Details zum UnternehmerFinanzkennzahlen (Umsatz, EBIT(DA), Nettoverschuldung, Sondereffekte)Flexibilität der Transaktionsstruktur (Verbleib des Verkäufers im Unternehmen, Zahlungsstruktur Kaufpreis)Relative StärkeQualität der Umsätze (Wachstum, Alleinstellungsmerkmale, Preismacht)Kundenstruktur (Abhängigkeit Kunden und/oder Branchen, wiederkehrende Umsätze)Abhängigkeiten (Unternehmer, Schlüsselpersonen, Zulieferer)Mitarbeiter (Anzahl, Fluktuation, Wettbewerb um Fachkräfte)Strategie (Ausprägung, Digitalisierung)MarktattraktivitätAttraktivität des Marktes (Marktwachstum, Potenziale)Attraktivität der Branche (Branchenstrukturanalyse nach Porter, Konsolidierungsaktivität)

Die M&A-Beratung Westfalenfinanz GmbH hat auf Basis ihrer Erfahrungen aus zahlreichen Transaktionen in den letzten zehn Jahren ein Online-Tool entwickelt, das diese Details mit in die Unternehmensbewertung einfließen lässt: das angepasste Multiplikator-Verfahren.

Die Nutzung dieser Bewertung ist kostenlos, unkompliziert und anonym – es erfolgt keine Abfrage von persönlichen Daten und der Nutzer wird im Nachgang nicht kontaktiert. Sollte weiterer Beratungsbedarf bestehen, stehen die Ansprechpartner der Westfalenfinanz natürlich jederzeit für ein unverbindliches Gespräch zur Verfügung.

Die Unternehmensbewertung gemäß dem angepassten Multiplikator-Verfahren finden Sie unter: www.westfalenfinanz.com.

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